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　　浙江鼎力(603338) 投资要点： 浙江鼎力发布2025半年度演讲显示，公司上半年实现停业收入43。36亿元，同比增加12。35%；归母净利润10。52亿元，同比增加27。63%；扣非归母净利润10。50亿元，同比增加21。72%。 业绩超出预期，海外收入增加21。25%带动公司业绩逆势增加 2025年中报公司停业收入43。36亿元，同比增加12。35%；归母净利润10。52亿元，同比增加27。63%；扣非归母净利润10。50亿元，同比增加21。72%，公司业绩增加超出预期，正在上半年国内需求快速下滑的根本上，通过表里需发力实现了逆势高增加。 2025年1—7月发卖起落工做平台106055台，同比下降31。8%；此中国内销量41794台，同比下降47。7%；出口64261台，同比下降14。9%。2025年国内高空功课平台需求快速下滑，公司国内市场短期承压，公司但愿通过增值办事为客户降低全生命周期成本提拔盈利能力。公司正在业内首推“油改电”手艺办事，低成本、高效率、全笼盖的“油改电”方案能够无效帮力客户机队电动化历程。 2025年上半年公司继续深切实施全球化计谋，不竭完美海外渠道扶植，有序推进分歧系列高附加值、差同化产物导入及市场开辟工做，实现多点开花。2025年公司实现海外市场停业收入33。74亿元，同比增加21。25%，海外收入占比提拔到77。81%。海外营业大幅增加带动公司业绩逆势增加。 毛利率净利率稳步上升，盈利能力较强 2025年中报公司毛利率为35。75%、同比上升0。45个百分点；净利率为24。27%，同比增加2。9个百分点。净利率上升的次要缘由是1）公司毛利率小幅上升，2）公司2025年上半年实现较大汇兑收益，而客岁同期汇兑收益为负，因而公司汇兑收益同比增加近2。6亿，鞭策财政费用率下降近6个百分点，公司期间费用率合计下降2。6个百分点至4。1%。 国内需求无望企稳，海外市场进一步拓展 公司是国内高空功课平台龙头企业，公司产物矩阵完美，高端产物储蓄丰硕，除臂式、剪叉式、桅柱式200余款通用款产物外，还具有船舶喷涂除锈机械人、地道打孔机械人、大吸力纯电动玻璃吸盘车、轨两用轨道高空车、无油设想纯电剪叉、模板举升车等浩繁差同化、高质量新产物，可以或许无效满脚分歧客户、分歧使用范畴的新需求。做为全球新能源高空功课平台领军企业，公司立异能力强，手艺程度高，特别正在高端、差同化产物市场中合作劣势较着。公司早已率先于业内完成全系列产物电动化，并推出3年质保，此中采用大载沉、模块化设想的全臂式系列业内初创。 公司产物已远销全球100多个国度和地域，同时公司有序结构，先后通过控股CMEC、成立分/子公司并组建本土团队等形式，多点开花，进一步拓宽海外发卖渠道。公司品牌正在国表里高空功课平台市场博得了优良声誉，已持续多年入围全球高空功课设备制制商十强。 国内高空功课平台履历持续快速下滑无望企稳，国内需求基数较低，有帮于行业苏醒。欧洲双反、对等关税等影响无望进一步消化，浙江鼎力的双反税率最低，较其他国内企业出口也具备较着的税收劣势。通过更全面的产物矩阵劣势和质量劣势、更好的海外渠道能力、更强的品牌影响力，公司无望进一步正在海外市场持续拓展。 盈利预测取估值 我们预测公司2025年-2027年停业收入别离为88。11亿、99。71亿、113。47亿，归母净利润预测别离为21。04亿、23。87亿、27。29亿，对应的PE别离为12。32X、10。86X、9。5X。公司估值较低，初次笼盖，赐与公司“买入”评级。 风险提醒：1：国内需求不及预期；2：中美商业冲突再度升级，加征关税超出预期；3：美海外市场拓展不及预期；4：行业合作加剧，毛利率下滑；5：原材料价钱大幅上涨；6：汇率大幅波动。浙江鼎力(603338) 事务：公司发布中报，2025年上半年实现停业收入43。36亿元，同比增加12。35%；归母净利润10。52亿元，同比增加27。63%。 点评： 25H1：毛利率/净利率别离为35。75%/24。27%，同比+0。45/+2。9pct。发卖/办理/研发/财政费用别离为3。98%/3。49%/3。33%/-6。68%，同比+1。92/+1。22/+0。26/-5。97pct。上半年汇兑收益达2。2亿元（客岁同期汇兑丧失0。4亿元），增厚公司利润空间。 25Q2：实现营收24。38亿元，同比+1。27%，环比+28。47%；实现归母净利润6。23亿元，同比+19。4%，环比+45。46%。毛利率/净利率别离为32%/25。57%，同比+0。19/+3。86pct，环比-8。56/+2。99pct。 关税问题形成扰动。第二季度，受美国加征高关税影响，公司对美出产、发货呈现了短暂停畅形态。公司积极矫捷调整产线、产能放置，展示出较强的企业韧性。25年上半年公司继续深切实施全球化计谋，深化老客户粘性的同时不竭开辟新范畴成长新客户，进一步实现对全球市场更深更广的笼盖。多年来公司曾经历商业摩擦、双反查询拜访等，具备应对海外商业壁垒的经验及能力。2025年上半年，公司海外市场从停业务同比增加21%。 差同化产物打开市场空间。除已有的玻璃吸盘车、轨道高空车、模板举升车等产物外，公司推出的船舶喷涂除锈机械人和地道打孔机械人，可以或许无效满脚市场新需求，使用场景可笼盖船舶及各类地道范畴。 国内市场短期承压，“油改电”添加弹性需求。公司但愿通过增值办事为客户降低全生命周期成本，提拔盈利能力。本年，公司正在业内首推“油改电”手艺办事，处理柴动臂式出租难的窘境，帮帮客户无效盘活设备资产。同时，得益于模块化设想，鼎力柴动臂式零件只需将柴动模块全套改换为电动模块，无需改换箱体，即可原地实现硬件更替升级，“秒换”电动款。 欧洲双反关税落地，公司获中国品牌最低关税。2025年4月，欧盟对原产于中国的挪动式起落平台反推销反补助查询拜访正式尘埃落定，凭仗积极无效的应诉策略取充实详实的举证材料，鼎力正在此次查询拜访中获得20。6%的最低关税；而其余中国品牌税率为41。7%-66。7%。 公司正在关税扰动下上半年业绩仍能连结平稳增加，我们按照公司中报调整盈利预测，估计公司2025~2027归母净利润别离为21。7/25。6/29。3亿元（前值21。34/25。31/28。75亿元），同比+33%/+18%/+15%，对应PE12/10/9X，维持公司“买入”评级。 风险提醒：下逛需求不及预期；新品拓展不及预期；关税问题频频浙江鼎力(603338) l事务描述 公司发布2025年中报，2025H1实现营收43。36亿元，同增12。35%；实现归母净利润10。52亿元，同增27。63%；实现扣非归母净利润10。50亿元，同增21。72%。 l事务点评 单Q2扣非归母净利润同比+27。6%。分季度来看，公司2025Q1、Q2别离实现停业总收入18。98、24。38亿元，同比增速别离为30。7%、6。23亿元，同比增速别离为41。8%、19。4%；扣非归母净利润4。31、6。19亿元，同比增速别离为14。2%、27。6%。 毛利率同比有所提拔，费用率较着下降。盈利能力方面，2025H1公司毛利率同增0。44pct至35。75%。费用率方面，2025H1公司期间费用率同减2。58pct至4。12%，此中发卖费用率同增1。91pct至3。98%；办理费用率同增1。22pct至3。49%；财政费用率同减5。97pct至-6。68%；研发费用率同增0。26pct至3。33%。 持续完美海外渠道扶植，海外收入逆势高增。2025H1，正在国际商业严峻的运营下，公司继续深切实施全球化计谋，持续优化海外子公司运营，不竭完美海外渠道扶植，有序推进分歧系列高附加值、差同化产物导入及市场开辟工做，深化老客户粘性的同时不竭开辟新范畴成长新客户。2025H1，公司实现海外市场从停业务收入337，425。92万元，同比增加21。25%。 有序鞭策新产能扶植，智能制制再添动能。公司已具有业内智能化、从动化程度最高的高空功课平台制制工场，笼盖设备数字化设想、柔性化出产、聪慧化办理，大幅提拔公司高端智能产物的制制劣势，智制手艺引领行业成长。公司“年产4，000台大型智能高位高空平台项目”产能成功放量，“年产20，000台新能源高空功课平台项目”正正在积极扶植中，无望进一步丰硕公司产物线，加强差同化劣势。 l盈利预测取估值 估计公司2025-2027年营收别离为90。01、100。28、110。55亿元，同比增速别离为15。42%、11。40%、10。25%；归母净利润别离为19。72、22。37、25。21亿元，同比增速别离为21。10%、13。42%、12。70%。公司2025-2027年业绩对应PE估值别离为13。84、12。20、10。83，维持“买入”评级。 l风险提醒： 行业景气宇不及预期风险；海外市场开辟不及预期风险；市场所作加剧风险。浙江鼎力(603338) 投资要点 事务：2025年8月27日，公司发布2025年半年度演讲。 Q2归母净利润+19%，汇兑贡献次要增量 2025上半年公司实现停业总收入43亿元，同比增加12%，归母净利润10。5亿元，同比增加27%，扣非归母净利润10。5亿元，同比增加22%。分区域，公司海外从停业务收入34亿元，同比增加21%，占总营收比沉79%。 单Q2公司实现停业总收入24亿元，同比增加1%，归母净利润6。2亿元，同比增加19%，扣非归母净利润6。2亿元，同比增加28%。Q2公司收入端根基持平，我们判断受国内大客户本钱开支放缓，欧盟被纳税后本地客户不雅望情感加剧等影响。利润增速快于营收，次要受益于：（1）欧元、英镑等外币汇率升值，公司上半年确认汇兑收益约2。2亿元，剔除后归母净利润约下降3%，（2）2024年5月CMEC并表、渠道拓展带来的一次性费用计提添加影响衰退，（3）宏信建发带来的投资收益丧失削减。 Q2毛利率同比根基持平，发卖、办理费用率有所增加 2025上半年浙江鼎力实现发卖毛利率35。0%，同比提拔0。4pct，发卖净利率24。3%，同比提拔2。9pct。单Q2公司实现发卖毛利率32。0%，同比提拔0。2pct，发卖净利率25。6%，同比提拔3。9pct。公司Q2发卖毛利率下降，我们判断次要系美国关税影响。公司2025年5月后于美被征收关税幅度约79%，较此前提拔11pct，且桅柱式产物受冲击更大。2025上半年公司期间费用4。1%，同比下降2。6pct，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为4。0%/3。5%/3。3%/-6。7%，同比别离变更+1。9/+1。2/+0。3/-6。0pct。发卖、办理费用增加次要系并表CMEC后海外备库、渠道拓展力度加强。 瞻望2025下半年，公司业绩无望延续稳健增加 （1）国内基数偏低，且需求无望企稳，（2）欧洲双反、对等关税等带来的不雅望情感无望逐渐消解，且鼎力来自欧盟的双反税率最低（星邦、JLG、Jenie、鼎力四家企业反推销税率别离为49%/23%/23%/21%，共同查询拜访的其余企业税率约30%），无望受益于行业价钱普涨和后续份额提拔。（3）美国备库充实，订单持续增加，随客户提货业绩将逐渐。按照我们此前测算，鼎力国内产能对美关税（24%双反+25%301关税+X对等+20%芬太尼）总承受能力约100%，当前关税为79%（24%双反+25%301关税+10%对等+20%芬太尼），较2023-2024年的68%（43%双反+25%301关税）仅增加10pct，公司正在美国仍能连结优良盈利能力，远期看，鼎力差同化产物、臂式正在美仍待放量，按照我们的财产链调研，公司对美关税带来的不确定性也已无方案，无需过度担心关税影响。（4）新兴市场、船厂除锈机械人等非高机板块拓展将继续贡献业绩。 盈利预测取投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测值为21/24/28亿元，对该当前市值PE别离为13/11/10x，维持“买入”评级。 风险提醒：合作款式恶化、地缘冲突等浙江鼎力(603338) 投资要点 事务：公司发布2025年半年报，实现营收43。36亿元，同比+12。35%；实现归母净利润达10。52亿元，同比+27。63%，收入及利润再创同期新高；2025年上半年实现发卖毛利率和53。60发卖净利率别离为35。75%和24。27%；公司发卖、办理、研发、财政费用率别离为3。98%50，6353。49%、3。33%和-6。68%，同比客岁同期+1。92pct、+1。22pct、+0。26pct、-5。97pct，发卖50，635/0办理、研发费用的增加次要系非统一节制下企业归并子公司，员工薪酬、差盘缠、租赁费36。25%等添加所致。财政费用变更次要系汇兑收益添加所致。 积极应对商业摩擦影响，海外收入逆势增加。按照工程机械协会数据，2025年上半年高空功课平台累计出口5。58万台，同比下滑12。90%，占总销量64。73%，出口销量不及客岁同期。正在出口承压的布景下公司收入逆势增加，上半年海外市场实现从停业务收入33。74亿元，同比增加21。25%。上半年公司受美国加征高关税影响，对美出产、发货呈现了短暂停畅形态。公司积极应对按照全球各市场需求环境，矫捷调整产线、产能放置。同时，公司继续深切实施全球化计谋，持续优化海外子公司运营，不竭完美海外渠道扶植，深化老客户粘性的同时不竭开辟新范畴成长新客户，进一步实现对全球市场更深更广的笼盖。 研发立异巩固焦点合作力。2025年上半年公司研发投入1。44亿元，同比增加21。82%。公司不竭摸索融合电动化、绿色化、数字化、无人化成长的最新前沿手艺，拓展全新高空功课使用场景和范畴，连续结构大型船坞、轨道交通、新能源项目扶植等范畴，研发推出浩繁合适市场新需求的差同化、智能化高端新产物。公司是全球独一实现批量化出产无油全电环保型剪叉系列的制制商。目前获有专利273项，此中发现专利146项，海外专利97项 智能制制程度领跑行业。公司具有业内智能化、从动化程度最高的高空功课平台制制工场普遍使用大数据、物联网、人工智能等手艺，实现全财产链闭环出产模式，出产全过程绿》色、节能、环保，大幅提拔公司高端智能产物的制制劣势，出产质量，降低制制费用。公司“年产4，000台大型智能高位高空平台项目”产能成功放量，“年产20，000台新能源高空功课平台项目”正正在积极扶植中，进一步提拔公司手艺程度及产能规模。 投资：公司产物设想领先谱系齐备，获得国表里客户普遍承认，营业笼盖全球，费用节制杰出，“双反”税率低于同业；公司臂式项目成功放量，新项目积极扶植，高价值设备销量增加，新兴国度市场出口持续提拔。我们预测公司2025-2027年归母净利润别离为20。68/24。71/28。72亿元，EPS对应PE别离为13。12/10。98/9。45倍，维持“买入”评级。 风险提醒：“双反”查询拜访风险；国际商业风险；汇率波动的风险；行业合作加剧风险。2Q25 profit grew 19% YoY but largely on FX gains浙江鼎力profit in 2Q25 grew 19% YoY to RMB622mn， largely driven by FX gains(strong EUR and GBP) which made the results slightly better than ourexpectation。 We slightly revise up our 2025E earnings forecast by 3% largely onhigher FX gains。 Our TP is revised up from RMB44 to RMB48， to reflect theimproving progress on the Sino-US tariff talks。 That said， we maintain ourcautious stance on Dingli as we think it will take time for the Company to adjustits strategy (i。e。 high proportion of capacity in China serving the US market)。Maintain HOLD。 1H25 key financials。 Revenue grew 12% YoY to RMB4。3bn。 Net profit grew27% YoY to RMB1。05bn， which accounted for 55% of our new full-year netprofit forecast。 Valuation。 We revise up our TP from RMB44 to RMB48， based on 12。8x2025E P/E (up from 12x previously) which is derived from 0。5SD (1。0SDpreviously) below the three-year average P/E of 13。5x。 Our narrowed targetdiscount is to reflect the improving progress on the Sino-US tariff talks。 Upside risks！ (1) Substantial reduction of proposed tariffs on China； (2)stronger-than-expected demand in other countries that offsets theweakness in the US。 Downside risks！ (1) Further increase in tariffs in the US； (2) furtherintensified competition in China’s AWP market； (3) weakness of overseasdemand。浙江鼎力(603338) 事务：公司发布年报，2024年公司实现停业收入77。99亿元，同比+23。56%；归母净利润16。29亿元，同比下降12。77%。发布一季报，实现营收18。98亿元，实现归母净利润4。29亿元。 点评： 24年全年实现毛利率/净利率别离为35。04%/20。89%，同比-3。45/-8。69pct。全年发卖/办理/研发/财政费用率别离为3。26%/2。88%/3。28%/-1。18%，同比-0。42/+0。64/-0。21/+2。7pct。毛利率下降过大因报表调整，若逃溯调整，从停业务毛利率同比下降1。06pct。 24Q4实现营收16。65亿元，同比+6。07%，环比-26。79%；实现归母净利润1。68亿元，同比-70。65%，环比-73。53%。毛利率/净利率别离为30。94%/10。04%，环比-6。66/-17。97pct。24Q4发卖/办理/研发/财政费用率别离为6。99%/4。95%/4。53%/-1。7%。 25Q1实现营收18。98亿元，同比+30。72%，环比+13。98%；实现归母净利润4。29亿元，同比+41。83%，环比+154。59%。25Q1实现毛利率/净利率别离为40。56%/22。58%，同比-0。55/+1。76pct，环比+9。62/+12。54pct。25Q1发卖/办理/研发/财政费用率别离为5。28%/5。21%/3。68%/-4。92%，同比+1。46/+3。24/+0。19/-3。71pct，环比-1。71/+0。26/-0。85/-3。22pct。 分产物看，全年剪叉车/臂式/桅柱式别离实现营收34。44/29。56/7。72亿元，同比+14。41%/+20。84%/53。14%，毛利率别离为35。52%/30。2%/38。81%，同比-2。96pct/+1。48pct/-2。85pct。分地域看，国内/国外营收别离为16。49/55。23亿元，同比-22。23%/+43。83%，毛利率别离为26。39%/35。86%，同比+0。89/-3。99pct。 公司积极拓展海外市场。国际市场方面，公司产物已远销全球100多个国度和地域，先后通过股权合做、当令成立分/子公司并组建本土团队等形式，多点开花，进一步拓宽海外发卖渠道，加强取海外大型租赁公司的合做关系。 中国产高空功课平台欧盟“双反”查询拜访出成果，浙江鼎力获业内最低税率。按照公司4月29日号，欧盟对原产于中国的挪动式起落平台反推销反补助查询拜访正式尘埃落定，凭仗积极无效的应诉策略取充实详实的举证材料，鼎力正在此次查询拜访中获得20。6%的最低关税。其余中国品牌税率为41。7%-66。7%。 受中美商业摩擦影响，我们调整了盈利预测。估计公司2025~2027归母净利润别离为21。34/25。31/28。75亿元（25~26年前值26。48/30。69亿元），同比+31%/+19%/+14%，对应PE11/10/9X，维持公司“买入”评级。 风险提醒：下逛需求不及预期；合作加剧；公司新产物拓展不及预期。浙江鼎力(603338) 投资要点 事务：2025年5月12日，中美经贸漫谈结合声明发布，美国点窜2025年4月2日第13257号行政令对中国商品加征的从价关税，此中24%关税暂缓90天，保留残剩10%关税；打消2025年4月8日第14259号行政令和2025年4月9日第14266号行政令对这些商品的加征关税。 中美商业获90天窗口期，业绩兑现确定性加强 此次合约落地后，90天内中国出口往美国的产物关税为30%（20%芬太尼+10%对等），90天后提拔至54%。我们估计54%关税下公司产物出口美国市场的盈利能力仍能连结必然程度，且关税全数落地不变后，公司差同化产物有必然顺价能力。本次中美关税政策调整，（1）短期，继续供给发货备货窗口期，（2）中持久看，公司国内产能出口美国仍无望连结较好盈利程度，无望加强公司业绩兑现确定性。 欧洲双反终裁税率20。6%行业最低，总体影响可控 2025年4月25日，欧盟委员会对原产于中国的挪动式起落功课平台做出双反终裁，星邦、中联、Jenie、JLG、鼎力五家企业双反税率别离为49。3%/41。7%/35。0%/22。5%/20。6%，共同查询拜访的其他企业（含临工、徐工、柳工、杭叉等）税率为42。2%。鼎力双反税率全行业最低，以至优于外资品牌，充实表现欧盟对浙江鼎力合规运营和市场化运做的承认。我们认为该税率对公司现实出口欧盟产物的订单和盈利能力影响无限：（1）行业被普征关税环境下，跌价为确定性趋向，可将部门成本向终端客户转移；（2）高附加值产物持续推出，差同化合作劣势将进一步提拔公司正在欧洲市场的焦点合作力。瞻望后续，参照市场，我们认为行业高关税或成为壁垒，跟着2025年公司新减产能，鼎力欧洲市场拥有率无望持续提拔。 海外臂式放量+各地域维稳向好，看好公司业绩成长性 我们看好公司业绩增加持续性：（1）臂式随海外客户试用验证通过，快速放量支持业绩增加；（2）地域此前已有部门备货，结合声明后备货窗口期再次耽误；（3）欧洲双反关税行业最低+高附加值产物持续推出；（4）新兴市场、非高机板块营业持续拓展；（5）并购CMEC及美国备库带来的一次性费用计提影响消弭。持久来看，公司美国市场的拓展无望通过当地建厂等体例实现，非美市场、船厂除锈机械人等新营业贡献增量，业绩无望稳健增加。 盈利预测取投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测21（同比+31%）/24（同比+14%）/28（同比+14%）亿元，当前市值对应PE别离为12/10/9X，维持“买入”评级。 风险提醒：合作款式恶化、地缘冲突等浙江鼎力(603338) 投资要点 海外市场拓展成功，营收增速表示稳健 2025年Q1公司实现停业总收入19亿元，同比增加31%，CMEC并表、非美区域市场拓展，收入同比快速增加，归母净利润4。3亿元，同比增加42%，扣非归母净利润4。3亿元，同比增加14%（我们测算客岁同期非经常性损益中，宏信建发股权投资导致公允价值变更丧失约1亿元）。 盈利能力同环比提拔，费用率阶段性受市场拓展影响 2025年Q1公司实现发卖毛利率40。6%，同比提拔1。0pct，2024年Q4一次性成本费用计提等影响削弱，毛利率环比修复。2025年Q1美国区域发卖仍以双反降税前发货为从，25年1月~2月末总体降税带来毛利率提拔尚未表现正在报表端，2025年Q2毛利率无望维持较高程度。2025年Q1公司期间费用率9。3%，同比提拔2。8pct，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为5。3%/5。2%/3。7%/-4。9%，别离变更+1。5/+3。2/+0。2/-3。7pct。发卖、办理费用受CMEC并表、渠道拓展、提前备货清关等影响提拔较着，财政费用受益于汇兑收益。 非美+新品拓展空间广漠，看好公司中持久稳健增加 2025年全年看公司利润增速无望修复：①美国不需承担34%对等关税的备货已至9~10月，②欧洲双反关税低+新品推广，③新兴市场、非高机板块营业拓展。④并购CMEC及美国备库带来的一次性费用计提影响消弭。持久来看，公司于美国市场的拓展无望通过当地建厂等体例实现，非美市场、船厂除锈机械人等新营业贡献增量，业绩无望稳健增加。 盈利预测取投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测21（+31%）/24（+14%）/28（+14%）亿元，当前市值对应PE别离为10/9/8X，维持“买入”评级。 风险提醒：合作款式恶化、地缘冲突等浙江鼎力(603338) 事务：公司发布2024年年报，全年实现收入77。99亿元，同比增加23。56%，实现归母净利润16。29亿元，同比下降12。77%。 营收规模稳健增加，产物布局持续优化。公司2024年收入77。99亿元，同比增加23。56%，营收规模稳健增加，分产物看：1）臂式产物实现收入29。56亿元，同比增加20。84%；2）剪叉产物实现收入34。44亿元，同比增加14。41%；3）桅柱式产物实现收入7。72亿元，同比增加53。14%。公司产物布局持续优化，募投项目“年产4000台大型智能高位高空平台项目”已结项，臂式产能爬坡成功，逐渐放量，已成为公司成长次要动力，占从停业务收入比例达41。21%，此中海外市场臂式产物推广成功，海外臂式产物发卖收入同比增加46。99%。 海外收入持续增加，持久看好公司全球合作力。公司持续实施全球化计谋，2024年公司实现海外收入55。23亿元，同比增加43。83%，海外营业占总收入比例达70。82%（较上年提拔近10pct）。公司有序推进分歧系列高附加值、差同化产物导入及市场开辟工做，实现对全球市场更深更广的笼盖，目前公司产物已远销全球100多个国度和地域，多点开花，我们持久看好公司全球合作力。 盈利能力有所下滑，CMEC并表以致费用提拔。2024年公司发卖毛利率、净利率别离为35。04%、20。89%，同比别离-3。45pct、-8。69pct。费用端来看，2024年公司发卖、办理、研发、财政费用率别离为3。26%、2。88%、3。28%、-1。18%，别离同比-0。42pct、+0。64pct、-0。21pct、+2。70pct。盈利能力下滑次要系：1）CMEC并表使得发卖费用、办理费用有所添加；2）新兴国度开辟、外币结算币种较多，汇率波动影响加大；3）提前海外市场备货、添加成本费用。 盈利预测取投资：估计2025年-2027年公司停业收入别离为90。67亿元、104。24亿元和117。64亿元，归母净利润别离为20。87亿元、24。33亿元和28。13亿元，6个月方针价53。58元，对应2025年13倍PE，赐与“买入”评级。 风险提醒：国际商业政策风险、行业合作加剧风险等。浙江鼎力(603338) 事务描述 公司发布2024年年度演讲，2024年实现营收77。99亿元，同增23。56%；实现归母净利润16。29亿元，同减12。76%；实现扣非归母净利润16。38亿元，同减9。36%。 事务点评 各产物均实现快速增加，海外收入大幅增加。分产物来看，公司臂式高空功课平台、剪叉式高空功课平台、桅柱式高空功课平台别离实现收入29。56、34。44、7。72亿元，同比增速别离为20。84%、14。41%、53。14%。分地域来看，公司境内实现收入16。49亿元，同比降低22。23%，境外实现收入55。23亿元，同比高增43。83%。 毛利率微降，费用率有所上升。2024年公司实现毛利率33。68%，同比降低1。06pct，拆分来看，境内毛利率同增0。89pct至26。39%；境外毛利率同减3。99pct至35。86%。费用方面，公司发卖费用、财政费用别离为2。54、2。25、-0。92亿元，发卖费用、办理费用较前一年均有较着提拔，次要遭到CMEC并表影响。 产物布局持续优化，优良新品储蓄丰硕。公司全系列臂式产物供给三种动力源选择，电柴混动同平台，工做高度笼盖16-44米，适配多种使用场景，海外臂式产物发卖收入同比增加46。99%，推广成功。同时，公司产物矩阵完美，高端产物储蓄丰硕，除臂式、剪叉式、桅柱式200余款通用款产物外，还具有船舶喷涂除锈机械人、地道打孔机械人、大吸力纯电动玻璃吸盘车、轨两用轨道高空车、无油设想纯电剪叉、模板举升车等浩繁差同化、高质量新产物，可以或许无效满脚分歧客户、分歧使用范畴的新需求。 募投项目爬坡成功，智能制制再添新动能。公司募投项目“年产4，000台大型智能高位高空平台项目”已结项，臂式产能爬坡成功，逐渐放量。该项目产物具有更高米数、更大载沉等特点，可以或许进一步丰硕公司产物线，加强差同化劣势。 盈利预测取估值 估计公司2025-2027年营收别离为90。01、100。28、110。55亿元，同比增速别离为15。42%、11。40%、10。25%；归母净利润别离为18。49、20。66、23。45亿元，同比增速别离为13。51%、11。77%、13。50%。公司2025-2027年业绩对应PE估值别离为11。49、10。28、9。06，维持“买入”评级。 风险提醒： 商业摩擦持续加剧风险；行业下行超出预期风险；市场所作加剧风险。浙江鼎力(603338) 投资要点 事务： 公司发布2024年年报，实现营收77。99亿元，同比+23。56%；实现归母净利润达16。29亿元，同比-12。76%； 2024年实现发卖毛利率和发卖净利率别离为35。04%和20。89%； 2024第四时度实现营收16。65亿元，同比增加6。07%，净利润1。67亿元，同比削减70。84%。 2024年公司发卖、研发、财政费用率别离为3。26%、 2。88%、 3。28%和-1。18%，同比客岁-0。42pct、 +0。64pct、 -0。21pct、 +2。7pct，办理费用和财政费用的增加次要系美国公司CMEC并表导致费用提拔和汇率波动要素导致。 臂式系列成为公司次要成长动力。 公司的臂式募投项目“ 年产4，000台大型智能高位高空平台项目” 已结项，产能爬坡成功逐渐放量。 同时， 2024年公司加大臂式产物发卖力度，实现发卖收入29。56亿元， 同比增加20。84%，占从停业务收入达41。21%；实现销量达6516台，同比增加18。65%。海外市场臂式产物推广成功增速较快，发卖收入同比增加46。99%。 海外收入快速增加。 按照工程机械协会数据， 2024年高空功课平台累计出口9。34万台，同比增加21。80%，占总销量51。89%， 出口增加持续。目前， 公司产物已远销全球100多个国度和地域， 先后通过股权合做、当令成立分/子公司并组建本土团队等形式，进一步拓宽海外发卖渠道，出力加大非商业摩擦海外市场开辟力度。 演讲期内， 公司实现海外市场收入55。23亿元，同比增加43。83%， 海外收入占比高达70。82%， 次要系公司收购CMEC及积极开辟其他非欧美市场合致。 目前，公司正在美欧地域“双反”税率最低，并实现毛利率35。86%。 研发立异巩固焦点合作力。 2024年公司研发投入2。56亿元，同比增加16。32%。公司以电动化、模块化、智能化为手艺研发标的目的，不竭努力于摸索全球高空功课平台最前沿手艺，研发全球领先的智能高空功课平台产物。公司成为全球首家实现高米数、大载沉、模块化电动臂式系列产物制制商。目前具有专利280项，此中发现专利142项，海外专利101项，计较机软件著做权登记证5项，专利数量居国内高空功课平台行业首位。 投资： 公司产物设想领先谱系齐备，获得国表里客户普遍承认，营业笼盖全球，费用节制杰出， “双反”税率低于同业；公司新建项目完成投产，高价值设备销量增加，新兴国度市场出口持续提拔。考虑公司海外市场关税波动影响，调整公司预测，估计公司2025-2027 年 归 母 净 利 润 分 别 为 20。68/24。71/28。72 亿 元 （ 原 2025-2026 年 预 测 为25。54/29。39亿元），维持“买入”评级。 风险提醒： “双反”查询拜访风险；国际商业风险； 汇率波动的风险； 行业合作加剧风险2024 earnings way below expectations； outlook remains challenging浙江鼎力(603338) Zhejiang Dingi’s (Dingi) net profit in 2024 came in at RMB1。63bn (-13% YoY)，substantially lling short of our/Bloomberg consensus by 20%/21%。 Thenegative surprise was due to！ (1) advanced shipments of AWPs to the USwarehouses for customs clearance in 4Q24 to avoid upcoming tariff hikes， whichin turn resulted in early recognition of some costs； (2) the acquisition of CMECin mid-2024 that resulted in the consolidation of higher salary and warehouseexpenses。 During the post-results call， Dingli revealed that the current AWPinventory (not subject to the recent increase in tariff) will be enough to cover thesales in the US until Sep 2025。 We maintain our view that the unpredictable UStariff policy will (1) hurt the demand for AWPs in the US； and (2) put Dingli into aquandary given the high proportion of capacity in China serving the US market。We revise down our 2025E-26E earnings forecast by 13%， due to higher costassumptions。 Maintain HOLD with new TP of RMB44 (previously RMB51)， basedon an unchanged 12x 2025E P/E (derived from 1SD below the three-yearaverage P/E of 13。5x to reflect earnings slowdown)。 4Q24 results highlights。 Dingli’s gross profit dropped 28% to RMB515mnin 4Q24， due to a weak revenue growth (+6% YoY) and a 14。9ppt YoYcontraction of gross margin (to 30。9%)。 Net profit plummeted 71% YoY toRMB168mn， due to a higher administrative expense ratio (+2。3ppt YoY)， anincrease in asset impairment and share of JV loss that offset the increase inother gains。 Measures to mitigate tariff impact。 The US was the largest source ofrevenue in 2024 (30% of the total)。 Dingli’s current inventory of AWPs in theUS (not subject to Trump’s newly proposed tariff) is enough to cover salesuntil Sep 2025。 Going forward， Dingli will likely pass through part of the tariffby raising ASP。 Besides， in the case of a high level of tariff for a prolongedperiod， Dingli will expand the production capacity in the US， despite a muchhigher production cost compared with China。 Upside risks！ (1) Substantial reduction of proposed tariff on China； (2)stronger-than-expected demand in other countries that offsets theweakness in the US。？ Downside risks！ (1) Further increase in tariffs in the US； (2) furtherintensified competition in China’s AWP market； (3) continuous weakness ofoverseas demand。浙江鼎力(603338) 投资要点 归母净利润同比-13%，海外市场引领收入增加 2024年公司实现停业总收入78亿元，同比增加24%，归母净利润16。3亿元，同比下降13%。单Q4实现停业总收入17亿元，同比增加6%，归母净利润1。7亿元，同比下降71%。分区域，公司高机国内实现营收16亿元，同比下降22%，出话柄现营收55亿元，同比增加44%。此中，美国子公司CMEC全年实现收入约35亿人平易近币，同比增加25%（2024年5月并表）。分产物，公司剪叉/臂式/桅柱别离实现营收34/30/8亿元，同比别离增加14%/21%/53%，产物均价均有提拔。 毛利率根基维持不变，费用计提阶段性添加 2024年公司从停业务毛利率33。7%，同比下降1。1pct，此中国内毛利率26。4%，同比添加0。9pct，海外毛利率35。9%，同比下降4。0pct，海外毛利率下降系新兴市场拓展影响。2024年公司发卖毛利率35。0%，同比下降3。5pct，发卖净利率20。9%，同比下降8。7pct，期间费用率8。2%，同比提拔2。7pct，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3。3%/2。9%/3。3%/-1。2%，同比别离变更-0。4/+0。6/-0。2/+2。7pct。公司利润率下滑，我们判断次要系：①Q4市场渠道拓展、提前清关备货等导致成本费用添加；②CMEC员工金等费用于年终集入彀提；③非欧美市场拓展，且结算币种添加，受汇率影响加强；④汇兑收益同比削减。⑤补帮、投资收益削减（别离削减约0。7/1亿元）。导致利润增速下滑的多为临时性要素，一次性计提。 毛利率根基维持不变，费用计提阶段性添加 瞻望2025年，公司利润增速无望修复：①美国已有充脚备库，供给应对关税窗口期，②欧洲双反关税低+新品推广，③新兴市场、非高机板块营业拓展。④并购CMEC及美国备库带来的一次性费用计提影响消弭。持久来看，公司于美国市场的拓展无望通过当地建厂等等体例实现，非美市场、船厂除锈机械人等新营业贡献增量，业绩无望稳健增加。 盈利预测取投资评级：考虑到地缘冲突、关税等带来的不确定性，出于隆重性考虑，我们调整2025-2026年归母净利润为21（原值26）/24（原值30）亿元，估计2027年归母净利润为28亿元，当前市值对应PE别离为10/9/8。公司研发、办理等焦点合作力可持续，非美+新品市场拓展可期，维持“增持”评级。 风险提醒：合作款式恶化、地缘冲突等浙江鼎力(603338) 投资要点 深化美国本土化结构，应对市场关税挑和 公司凭仗丰硕的商业摩擦及“双反”查询拜访应对经验，具有应对海外关税的方案，按照税率变化启动响应预案。公司取美国CMEC合做已久，2024年完成对美国CMEC公司的收购，具有正在美国本土出产制制高空平台的能力，无效规避高关税对出口成本的间接冲击。依托CMEC本土化出产，公司可矫捷调整出产节拍，连系美国仓库前置备货策略，保障供应链不变性取订单交付效率，目前发卖端发货连结顺畅。此举不只降低了对保守出口模式的依赖，更强化了正在美国市场的成天性力取客户响应速度，相较于依赖纯出口的国内同业构成显著劣势。 新能源产物手艺领先，欧洲市场承认度持续提拔 公司做为国内新能源高空功课平台先行者，臂式、剪叉式、桅柱式及差同化等全品类产物型谱已全面完美，全系列臂式产物供给电动、柴动及混动多动力方案，臂式电动化率达70%，剪叉/桅柱式接近100%。其无油全电环保型剪叉系列（工做高度5-16米，荷载230-450kg）凭仗电推杆替代保守液压系统，以低能耗、高平安性及环保性获海外客户承认。正在2025年4月7日揭幕的宝马展上，公司全球首推44米模块化电动臂式设备等，吸引欧洲前十大租赁公司深度洽商，印证新能源产物契合欧洲支流需求。叠加公司正在欧盟“双反”查询拜访中20。6%的业内最低税率，手艺领先性取税率劣势构成双沉壁垒，持续巩固欧洲市场品牌影响力取份额。 全球化结构取差同化计谋协同发力，抗风险能力持续强化 公司通过正在中东、巴西等新兴市场设立发卖子公司，建立笼盖超80个国度和地域的发卖全球化收集，加大非商业摩擦海外市场开辟力度，依托境外前置仓及本土化团队，缩短交货周期、提拔办事响应效率，强化客户粘性。差同化产物矩阵方面，除通用款外，公司推出轨道高空车、玻璃吸盘车等特种设备，并针对制船范畴立异开辟智能化除锈喷漆新品，冲破保守功课效率低、平安性差等痛点，实现喷涂速度超450㎡/小时（漆膜平均）及自顺应精准除锈（基材）。将来公司将持续加码高附加值、电动化及智能化产物研发，优化布局并开辟新增加极，进一步巩固差同化合作壁垒取抗风险能力。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入别离为75。28、81。72、89。02亿元，EPS别离为4。07、4。47、4。86元，当前股价对应PE别离为11。1、10。1、9。3倍。公司做为全球新能源高空功课平台领军企业，处置各类智能高空功课平台的研发、制制、发卖和办事，通过本土化出产对冲关税风险，新能源手艺巩固欧洲壁垒，叠加全球化收集取差同化产物矩阵，无望持续优化抗风险能力取盈利质量，维持“买入”投资评级。 风险提醒 关税加剧风险；原材料价钱波动；行业合作加剧；汇率波动风险；海外市场开辟不及预期。